医院订阅哦！
信邦制药
信邦自收购科开医药起开始业务转型，现已成为贵州省医疗服务和医药流通领域龙头。医疗服务方面，公司通过增加病床和运营管理实现了营收、利润率双重增长，远期布局全省3万床位。医药流通业务受益于两票制的实施，公司通过“信邦、科开、卓大”三大体系有望进一步实现行业内整合，有望获得贵州省60%以上市场份额。预计未来三年公司保持30%以上利润增速，目标价格11.18，给予“买入”评级。
支撑评级的要点
1、公司医院的团队，医学院+医院+供应链铁三角无可模仿。信邦进军医疗服务领域，通过与贵州医科大学合作的方式，医院规模小，水平低，社会认可度不高等缺陷,打破了民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈。
2、新病床带动医疗服务板块增长。医院III期、医院II期、医院、医院主楼预计在年底至年初陆续投入营运，带来新增床位约张。公司年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化，今年以来已经体现出较好的成果，利润率明显上升。预计业绩增长、利润率增长将共同推动公司在医疗服务板块的利润水平。
3、两票制下信邦推动贵州医疗流通市场进一步整合。获益于两票制的实施，公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。在医院医院的强大优势，下游凭借低融资成本不断进行整合，扩宽渠道。未来有望在现有贵州省30-40%市场份额的基础上更进一步，将这一比例提高到60%以上。
评级的主要风险
医院扩张带来业绩增长低于预期，医疗流通行业整合低于预期
估值
预计公司-19年净利润分别为3.23、4.42、5.95亿元，对应每股收益分别为0.19、0.26、0.35元，我们根据市场上医疗服务行业平均市盈率情况给予18年43倍PE，目标价格11.18元，给予“买入”评级。
投资摘要
1、信邦制药，中药制剂巨头转型医疗服务/流通
公司成立于年，前身为贵州信邦制药有限责任公司，年在深圳中小板上市，年完成对科开公司的收购后，形成公司的现有三大业务板块：医药制造、医药流通、医疗服务。据年上半年的财报披露，医疗服务、医药流通、医药制造的营收规模分别占总收入的22.20%、63.48%、14.05%，毛利率分别为16.16%、11.57%和65.61%。占比最大的医药流通板块的毛利率较低；医药工业板块毛利率较高，达到65.61%。
公司现有总股本17.05亿股，其中流通股10.21亿股，占总股本的59.86%。年8月，原公司控股股东及原实际控制人张观福先生与西藏誉曦创业投资有限公司完成了全部股份转让手续，西藏誉曦持有公司股份21.04%，为公司第一大股东，朱吉满、白莉惠夫妇成为公司实际控制人。目前公司的主要股东包括西藏誉曦创业投资有限公司、贵州贵安新区金域投资中心、UCPHARMCOMPANYLIMITED和表卫东先生。
2、新增病床带动业绩增长，打造医疗服务龙头
国民医疗水平不断提升，民营医疗发展迅速
中国第六次人口普查数据显示，我国65岁及以上人口1.19亿，占总数的8.87%。按照国际“65岁以上的老人占7%”的标准，中国已经开始进入老龄化社会。这个比例预计还会继续上升。年，国务院总理李克强在十二届全国人大三次会议上所作的政府工作报告首次提出“健康中国”概念。同年10月25日，中共中央、国务院印发《“健康中国”规划纲要》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。预计到年大健康产业市场空间超过8万亿。
据中国统计年鉴数据，我国居民对于疾病医疗的偿付能力在过去的10年内不断提升，城镇居民人均医疗保健支出在过去8年CAGR9.49%，农村居民的增长速度则更为迅速，8年内平均CAGR达到19.01%。随着人们收入水平的提高，城镇医疗保险覆盖面的不断扩大和农村新型合作医疗制度的建立，我国的医疗保障措施日趋完善，城乡居民的医疗保障水平不断提高。
近年来，我国由民营资本进入医疗行业发展势头强劲，医院数量呈现逐年上升的趋势。据卫生统计年鉴数据，年全国医院数医院，达到了1.45万个，-年间增长一倍以上，CAGR15%。与此相反的是，医院数量不升反降，从-年间减少少了约家，表现出整合性发展、集团化发展等特点。从地区来看，-三年内，全国各省级行政区中新增医院数量最多的分别是贵州、山东、四川、河南、湖南、河北等地区。其中贵州省在三年内新增医院家，位于全国之首。贵州省地处祖国西南，近年来经济增长迅速，民营医疗在贵州呈现出强劲的发展势头。
从医院的登记注册类型以及管理类别分析，年医院医院已经分别在数量上超过了医院医院，然而在病床数量上仍然有比较明显的差距。医院数量占医院总数的53%，但是只拥有病床总数的19%，院均病床数71，仅仅达到医院院均病床数（）的五分之一左右，单体规模普遍小于医院。此类情况同样出现在医院的比较中，医院医院总数的三分之二，却只贡献了总病床数的10%，院均病床数仅为29，医院（院均病床）有着近20倍差距。这一系列比较显示出我国医院、医院在病床数量、单体规模上仍然与医院存在着较大差距。
近年来，国家通过政策支持，鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。放宽了了社会资本进入医疗卫生事业的准入门槛、解决和规范了民营资本举办医疗机构的一系列问题。应该承认，民营资本在医疗服务中越来越大的作用与国家的政策倾斜密不可分。这些政策支持主要包括：鼓励多元化办医；推进医师多点执业，解决医院人才短缺问题；减少民营资本举办医疗机构审批限制；开放外资进入医疗领域等。
目前涉足医疗服务行业的上市公司主要有信邦制药、华润凤凰医疗、复星医药、恒康医药、北大医药等，其管理方式和发展模式各有不同。除通过新建、收购医院以外，还存在有IOT医院的通过获得经营权而收取管理费用的托管经营模式。在营收规模方面，复星医药的医疗服务板块在年实现收入16.8亿元，在体量上位于各上市公司首位，信邦以12.0亿元营收排名次席。从业务结构的角度，医院作为国内最医院集团，公司收医院的运营，医疗服务收入占其总收入的98.8%。其它上市医院经营领域以外还涉足医药制造、医疗器械、医药流通等其他医药业务板块。恒康、凤凰医疗的医疗服务营收占比50%左右，信邦的医疗服务占比23%，北大医药最低，经营医疗机构的收入仅占总收入的1%左右。
信邦模式打破民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈
年，信邦制药启动对同时涉足医药流通和医疗服务业务的贵州科开医药的股权收购交易，公司于年3月完成该重大资产重组并将科开医药纳入合并报表范围。通过这项并购，公司成功转型为覆盖医药制造、医药流通和医疗服务三大板块的全产业链医疗集团，医疗服务、医药流通业务开始接棒传统中药制剂业务成为公司新的业绩增长点。
科开医药是由原贵阳医学院下属的药品采购销售机构经股份制改革而成立的，科开医药不仅拥有贵医集团的品牌和人才优势，而且具备成熟的医院改制、运营经验。信邦通过对科开的收购进军医疗服务领域，将自身的资本运作优势与贵医的品牌效应、专家人才输送、运营经验等一系列优势相结合，完美克服了民营资本在进军医疗服务领域过程中常见的人才匮乏、社会认可度不高等困境。
公司目前在贵州布局有7医院。从位置上看，其中的3家位于省会贵阳市，剩余4家分别布局在六盘水、安顺及遵义。信邦旗下医疗机构正在逐渐形成了以省会贵阳为中心，面向全省范围拓展覆盖的布局。
从医院种类来分析，医院是全省唯医院，医院、医院是全省有影医院，医院是是一所集医疗、科研、医院，医院、医院、医院医院。
信医院医院是贵医附院和科开医药共同出资设立，由原贵医附院肿瘤科改制而来的医院，在办医规模和临床水平上出于全省绝对领先。医院是一所定位“国内知名，省内一流”的医院，是贵医“十二五”教学实习基地重点建设对象之一。信邦体系现有床位总计约张，白云二期工程已于年5月投入试运营，医院三期工程、医院、医院主楼尚在设备的安装调试阶段，预计将在年底至年初陆续投入营运，带来新增床位约张。从更长远的规划来看，医院的扩建以及持续的外延并购，公司有望在远期突破3万张床位。
省医院：规模扩大伴随盈利能力提升
医院行业不断扩张，需求将不断增长。在过去的很长一段时间内，医院在业务医院的挤压，主要是就医医院在设施、医师配备方面较好，未来随着医院自身的不断发展，硬件设施不断完善，技术水平不断提高，其在肿瘤专科的竞争优势将进一步显现，发展前景看好。
中国卫生统计年鉴数据显示，年我国肿瘤科门诊量达到万人，5年CAGR16.88%。然而，与此相对应的肿瘤科床位数最近5年CAGR仅为9.53%，其增长速度显著低于诊疗人数的上升。这一“供不应求”的现象也从一个侧面凸显了医院有利的发展前景。在最近五年中，全国医院的个数平均以每年4家的速度增长，年全国医院的数量为家。相比于癌症近年来的高发趋势以及就诊人数的快速增长，医院的发展依然还没有到达一个成熟的阶段。-年间，以全国现有的医院为基数做统计，平均每院每年接待肿瘤患者人数由7.16万人/年上升至11.79万人/年。从这一现状出发进行分析，医院在未来的很长一段时间内仍将处于一个需求大于供给的市场中，床位、医疗人才、器械等因素将成为现有医院业绩增长的决定性因素。
公司于年与贵州医科大学合作成立医院并占有78%股权，贵州医科大学代表政府持有22%股权。医院成立初期拥有床位张，信邦制药接手后启动了扩建工程。经过近10年的发展，医院已经发展成为拥有张床位，专业人才、技术和设备全省领先的肿瘤治疗第一品牌。医院目前是贵州省唯医院。
优化运营管理带来利润率提升。医院在近年来保持着资产规模、营收规模持续扩张的趋势。年营收规模达到了6.9亿元，两年CAGR15%，与此同时利润率略有下降，维持在5%以上。进入年以后，公司管理层对于医院的运营进行了改革，开始按月实施的成本控制和人力管控，取得了利润水平的显著改善。根据前期调研资料，上半年月均营收约万元，利润率明显改善，预计全年年利润水平有望实现同比显著增长。据公司披露，医院在未来的发展过程中将继续优化运营，有望进一步提高利润率，从目前的10%左右的净利率提升到20%的成熟期合理利润率水平。
信邦接管医院后，启动了医院II、III期的扩建工程，新楼落成带来了病床数量3倍以上的增长，医院接收病患容量显著提高。医院的病床数在三年内由最初的张大幅提高到了张，实际可容纳病人水平达到了人。另一方面，医院整体的单床收入下降。通过与国内民营医疗龙头——凤凰医医院进行比较，省医院的整体单床收医院以住院费用计算的单床收入接近，医院以总收入计算的单床收入，这一结果的出现是由扩床带来的对检测、门诊等非住院费用的稀释效应所带来的。
新病区落成有望推动医院-年业绩持续高速增长。年公司已经启动了医院的第三期建设，预计年底可以投入使用。新病区将提供张床位，将医院总床位数提升到1张。预计年收入7-8亿元，年新病区投入使用以后将带来两到三年的业绩高速增长，年营收规模有望达到15亿以上。
从信邦、凤凰医疗、医院代表性医院看“院龄-收入”的关系：
医院是一所地处北京二环内宣武门繁华地医院，医院开放床位约张,临床、医技科室33个，是北京市首批纳入医疗保险A医院之一。华润凤凰医疗（.HK）自年取得医院的控股股权起，至今已有10年的时间。医院在此期间营收规模不断扩大，在-年达到了23.5%的增速峰值，随后开始放缓，年降至5%以下。
温州医院是是目前中国唯一一家民营三医院，国家临床重点专科（精神科）建设单位，开放床位1张。以其核心组建的温州医院股份有限公司（.HK），目前运营11医院和8家托管医疗机构，总计床位约0张。温州医院在-年达到了收入规模的增长峰值（22.8%）,此后收入增速逐渐下降，年增速降至4%。
省医院自年纳入信邦系统，一直保持着约15%的收入年增长率，预计年新增张床位并达到收入增长高点。
医院自收购完成后表现出了相似的收入增速变化（平稳-高速-平稳）趋势，医院在年（凤凰医疗接手5年）达到收入增长峰值，此后又经过5年进入稳定发展阶段。温州医院年（建院17年）后达到收入增长峰值，达到峰值3年以后进入稳定阶段。省医院同医院相似，表现出了较长的增长周期，预计在年（信邦接手11年）达到增速峰值，并且有望年后的3-5年内持续较快增长，显示出较长的增长周期和增长的可持续性。
医院：打造医院，建设人才培养基地
医院是一所集医疗、教学、科研、急救、保健、康复为一体的医院，年1月成立，同年7月正式开放就诊。医院目前占地面积平方米，建筑面积平方米；设住院床位张，已经达到日门诊量人次以上、日在院病人人次以上，日手术30台次以上的规模。
医院现有临床科室26个、医技科室13个、病区10个；现有职工人，拥有正高职称48人、副高职称85人、中级职称人、博士生学历14人、研究生学历87人、大学本科以上学历人；现有中华医学会各专业委员会常委10人、委员20余人、贵州省医学会各专业委员会主任及副主任委员20人。医院拥有包括神经外科、神经内科、骨科、肝胆外科、消化科、肾病风湿科、泌尿外科、呼吸内科、心内科、疼痛科、介入科、妇产科、眼科等在内的一大批重点专科，其诊疗技术水平、科研能力和综合实力处于省内一流、全国领先地位。
科开接手以来，医院月收入已经由万逐步提升到0万左右，实现了15倍的增长。医医院，公司近年来不医院建设，医院新建大楼已于年中投入使用，医院编制床位达-张，实际可收纳人数上升到人左右。公司预计年的营收规模将达到4亿左右，未来有望实现每年1亿的营收增长速度。医院若转为医院，结合省医院现有利润水平估计，将实现至少7-8%的利润率，即每年贡献近0万利润。远期公司有望通过运营管理达到盈利能力的进一步提升，实现15%-20%的净利率目标，进一步提高利润贡献。
与省肿瘤相似，医院也拥有贵医附院品牌冠名，医院管理人才和坐诊专家规模大，水平高。医院在信邦的医疗布局中定位为人才培养中心，公司正在规划建设能容纳名以上实习生、规培生以及研究生的大楼作为未来人才培养基地。
借鉴长庚模式，远期目标3万床位
长庚医疗财团法人，医院，是台塑集团创办人王永庆于医院，现在是为台湾地区规模最大的财团法人医疗机构。医院旗下在台湾省内设有7间医院、2间护理之家，基本实现了覆盖北、中、南全岛的医疗服务体系。在地理位置方面，信邦与长庚的布局模式有一定的相似之处，即针对政治经济中心（贵阳、台北）进行重点布局，同时兼顾全省范围内的渗透，打造地区综合性的医疗服务网络。
营利能力方面，从单床收入的比较来看，信邦的整体水平还显著低于长庚，仅有近元/日的水平。相较之下，年医院平均实现了元/日的单床收入，位于经济发达地医院，单床收入甚至达到了0元/天，医院平均水平的10倍以上。造成这一状态的原因有三，一是信邦旗下的贵医医院、医院医院尚未并表；二是地区之间经济水平的差异，年台湾地区的人均生产总值水平相当于贵州的5倍以上，导致整体消费水平同样高出贵州；医院整体院龄较小，仍然需要一些时间进行规模扩张、品牌打造、口碑积累等以吸引更多病源，进而提高总体收入水平。我们预计信邦的医疗服务板块营利能力将持续提升。信邦在贵州经济持续增长的大环境下，配合自身内部运营管理，不断提高自身盈利能力，接近长庚的单床收入水平。
从医院规模上看，长庚医疗体系下现有总病床数约1万张，医院中病医院位于桃园和高雄，分别拥有3和2张床位，医院有5家。信邦旗下医疗机构现已投入使用的床位约0张，年预计新增床位1张，医院有两家，总体体量上看还有较大的发展空间。
地处贵州医疗发展潜力巨大，全省3万张病床布局。年的统计数据显示，贵州地区现有人口万人，病床19.65万张，每千人口平均病床数为5.57，台湾地区现有人口万人，病床16.31万张，每千人口病床数为6.93。从人均病床数来看，贵州地区与经济相对更为发达的台湾地区相比，医疗服务水平仍存在着一定差距，发展潜力可观。根据调研资料，公司计划在贵州每县布局-床位规模的医疗服务机构，最后在整个贵州形成3万张床位的布局，医疗服务板块预计综合利润贡献率将达到15%-20%。从人均病床数对这一规划进行分析，在信邦扩展自身床位至3万张后，贵州地区的总体床位将达到22万张，每千人口病床数上升至6.03（假定人口按照现有增长率，其它条件不变），依然低于台湾地区的现有数量（6.93），证明医疗服务在贵州的发展仍然具备相当的潜力。公司有望凭借在贵州地区对“信邦模式”的复制和推广继续推进在各县市的覆盖，实现远期3万张以上的病床数以及“县县覆盖”的完整医疗服务布局。
据统计数据，年贵州省内医疗机构共有病床19.65万张，以信邦现有床位张计算，约占有全省医疗机构总床位数的2.54%。台湾地区年共有医疗床位16.31万张，其中医院占约1万张，占比6.13%。从远期发展战略分析，信邦将以县为单位逐渐铺开业务，逐步实现在全省范围内拥有病床3万张，完成后信邦将占据全省医疗机构床位总数的13.54%，超越目前医院在台湾地区所占有的的行业体量（以病床计）。
3、完成整合梳理，依托多终端完善医药流通网络
根据商务部发布的年药品流通统计分析报告，年全国药品流通行业销售额达到亿元，同比增长10.4%。药品流通业行业集中度进一步提高，药品批发企业主营业务收入前名占全行业总规模的70.9%，同比上升两个百分点。近年来年，在两票制和营改增的推动下，药品流通行业的并购整合事件频繁，行业集中度持续提升。
“三大体系，两家专业化公司”的医药流通领域布局。公司自年完成收购科开公司以来，逐渐积累了丰富的渠道资源并建立起医院和医药流通公司的医药流通销售网络，形成了三大特色配送体系和两个专业化公司的格局。三个大特色配送体系中：一是信邦体系，以信邦医药为主体，覆盖贵阳及黔南地区；二是科开系，包括科开医药、科开器件、科开大药房等，主要覆盖贵阳地区的物流。科开大药房旗下拥有12家医药零售门店，已初步形医院医院的医药零售网络。三是卓大体系，以遵义为中心开展医药流通服务。卓大医药通过搬迁至遵义市，与遵义市政府就药品集中统一配送、药品物流配送基地建设等方面签订了一系列战略合作协议。信邦通过控股中康泽爱与信达利等两家专业化公司，在六盘水、铜仁、毕节等地开展并购等方式进一步扩展物流渠道，并在托管院建立独立的社会药房，加强和上游厂家的关系。
公司经营药品、器械、耗材等0余品种，全省总代理品种0余个，取得首批首家“为其他医疗器械生产经营企业提供贮存配送服务”试点企业资格，现已发展成为省内医药流通的企业龙头。
医药流通是公司“医学院-医院-医药流通供应链”铁三角的核心环节和利润体现，当前拥有绝佳发展机遇。医医院经营属于轻资产，其特点是投资回收期短，现金流周转快，盈利稳定，这些优势将很好地弥医院过程中存在的投资周期长等不足。同时，医院终端的不断扩张，将为医药流通业务的供应链规模带来提升。医药流通、医药服务两大板块分别提供为公司提供了稳定的短期和长期现金流支持，使公司得以获得低于行业内其他公司的融资成本，利好公司未来的整合扩张。
当前，两票制的实行造就了医药流通领域的大整形时代。信邦与单一业务的医药流通公司的不同之医院医院，医院作为唯一的供应商。在医药流通产业上游，医院，与贵阳医学院有紧密合作关系，资源强大；在产业下游，信邦通过收购整合，不断拓宽渠道，正逐渐掌握着越来越多的话语权，对上游供应商议价能力不断提升。公司重视行业内的并购整合，不断扩大和延伸自身配送网络，丰富代理种类，从而实现了规模和盈利增长。公司旗下科开大药房已具备连锁资质，已经初步形医院医院的医药零售网络，还将在贵阳、遵义进一步增加门店数量，打造有品牌影响力的连锁药店。年，公司占据了全省医药流通领域30-40%的市场，预计未来这一比例有望达到60-70%。
“贵医云”实现医疗服务+医药配送一体化串联
“贵医云”互联网医疗医院——医院为中心，结合全省范围的县、医院以及大型药店，形成的集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。贵医云用户可以通过手机，随时联系后台的执业药师和医生，对如何科学用药、小病的自我治疗以及慢性病的科学护理等方面进行视频咨询。由后台专家进行一对一的专业指导，保证用户安全的用药。
自运营以来，加盟“贵医云”医院、药房数量不断增加，已取得一定的客户群和社会效益。公司将以之为纽带，医院的上下联动，医院服务能力，为患者提供优质、便捷的医疗服务。
“医院”是由信邦富顿医院合作，利用互联网、大数据、云计算、物联网等信息技术，医院。年12月正式上线运行。首期推出的在线问诊，上线服务医生达人，全是主任医师和副主任医师级别，涵盖了18个科室。
4、整合中肽生化，完善医药制造体系
医药制造是信邦的传统业务板块，在公司收购科开进行业务结构转型后，现在是公司的三大业务板块之一。根据半年报数据披露，医药制药业务营收规模占总营收的14%，低于医疗服务、医疗流通业务，但毛利率高达65.61%，板块盈利能力潜力巨大。
中药制剂:从原料、生产、销售、应用形成完整生态闭环
公司医药制造板块主要分为中药制剂和生物制剂两部分。在中药制剂业务中，信邦制药在贵州罗甸的生产基地拥有12条GMP生产线，拥有国药准字号品种67个。主导产品包括：益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、贞芪扶正胶囊、尿感宁颗粒、维血宁颗粒、参苏胶囊、肾骨胶囊、花芪胶囊、关节克痹丸、布洛芬咀嚼片、调经养颜片、头孢羟氨苄甲氧苄啶、灯盏花素滴丸、妇乐颗粒、布洛芬缓释胶囊、小儿清热宁颗粒等。
其中，信邦被纳入国家基本医疗保险的主要有：益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒、关节克痹丸、尿感宁颗粒、参苏胶囊。其中六味安消胶囊是目前国内首家进行多中心临床研究的全天然胃肠动力药，主治胃痛胀满，消化不良，是畅销的消食剂，具有一定得市场号召力。益心舒胶囊主治气阴两虚，具有养阴生津之功效，属于公司主打产品之一，一直保持%的市场占有率，竞争格局优势明显。银杏叶片主治瘀血阻络所致的胸痹心痛，中风，半身不遂，该产医院范围内独家中标品种，具有渠道上的独特优势。
为保证中药原材料来源的可靠与稳定，公司所生产的中药制剂所需的何首乌、太子参、银杏、半夏等50多个中药材品种，均产自公司自建的中药材种植基地，各种植基地（铜仁、都匀、毕节等）合共种植中药材累计超过20万亩。不但保证了原材料的质量，也同时为种植基地当地带来了就业机会和促进当地经济发展。
另外，医院在铜仁携手建设了中药饮片生产基地，拥有年产中药饮片2万吨的GMP生产线，目前可炮制、加工道地中药材品种50余个，真正实现了中药材种植、医院临床应用的无缝连接。
原料方面，信邦制药拥有自己的种植园；生产方面，公司主要集中在本部进行生产；销售方面，信邦制药的医药流通在贵州有成熟的销售网络，分销渠道，和一系列连锁的药店；医院体系为中药制剂的终端应用提供了独特的优势；从原料、生产、销售、应用形成了完整的生态闭环，形成良性循环。大大降低了企业成本，又可以此为依托增强自身的行业竞争力和影响力。
生物制剂:中肽生化填补了信邦制药在生物制药上的空白
年对中肽生化的收购为公司加入了生物制药业务。作为国内较早从事多肽研究开发的生产企业，中肽生化是一家致力于多肽类新药和仿制药的原料药研发、申报及大规模商业化生产的高新技术企业，拥有扎实的研究实力和良好品牌口碑。作为亚洲首家通过美国FDA认证的多肽供应商，中肽生化自年以来已经四次零缺陷通过FDA现场审查。
中肽生化的主要业务包括客户定制多肽、药物多肽和体外诊断试剂。其中，体外诊断试剂作为中肽生化的主营业务之一，收入比重超过60%，多个产品处于世界领先水平并取得美国FDA和欧盟CE认证。
中肽生化提供的客户定制服务包括GMP多肽合成、多肽修饰标记服务、多肽检测分析服务。中肽生化提供的药物多肽服务包括GMP多肽产品、catalog目录肽多肽产品、客户肽(custompeptide)定制多肽产品。而中肽生化提供的体外诊断试剂则包括妇女健康、传染病、肿瘤标志物、心肌标志物和药物滥用五个系列。中肽生化凭借其高灵敏度、高准确率和批间高稳定性的优势，生产基地率先通过美国FDA认证,在国内甚至世界均处于领先地位。
信邦通过对中肽生化的收购将生物制剂纳入了医药制造业务范围，并且大大增强了自身的研发实力。中肽生化原股东承诺，在年度、年度、年度扣非归母净利润分别不低于0.82亿元、1.06亿元及1.38亿元。公司已经两年连续实现重组业绩承诺，年在业绩预计不低于上年的情况下仍将顺利完成业绩承诺。
药物多肽目前在国内市场的运营模式都是仿制国外药物制剂为主，很多国外专利药到期之后，国内就能通过仿制药的方式申请审批，尤其是10月FDA新出台的政策建议合成肽类药物可以按照ANDA途径申报，大大促进了肽类制剂的市场景气度，未来多款肽类药物有望持续繁荣。信邦制药收购中肽生化后加大了对新药开发的投入，积累研发成果，在未来专利药到期的一段时间内，将会成为中肽生化利润爆发期。我们的团队在之前的报告（《翰宇药业:多肽龙头再起航，海外业务助推业绩增长》）中就提到过，近年来，“专利断崖”现象持续性出现，医药行业进入了全球专利药到期的的密集期。在过去的5年中，每年有超过个原研药迎来专利期的结束，年项药物基本化合物的专利期将满，年以前仍将保持年均个左右的专利药到期。根据EvaluatePharm的预测，-年间将有亿美元的药品专利期将满，专利到期后约70%的市场份额将被仿制药占有。在这些即将到期的专利药中，有很大一部分就是多肽类的药物。作为国内为数不多被FDA认证的多肽供应商，中肽生物有着极其成熟的生产流程，并凭借已获国家发明专利的PeptidEx合成技术，建立了容量超过0个的组合肽库，加上在不久的将来，在中肽生化1平方米的新建GMP生产大楼投产后，将进一步增强其多肽生产能力。随着专利到期，仿制药增多，必然导致价格下降。下游仿制药市场的繁荣，将会为肽类原料药市场带来高景气度，中肽生化的多肽产品必将成为信邦制药未来业绩主要增长点。
体外诊断，即IVD(InVitroDiagnosis)，是指在人体之外，通过对人体样本(血液、体液、组织等)进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。根据我国国家食品药品监督管理局（SFDA）的《医疗器械分类目录》标准，体外诊断试剂属于临床检验分析仪器类。体外诊断具有检测快速、携带方便、结果准确等特点，医院、戒毒所、海关、检疫、公路排查和征兵体等场景的筛查工作。
而体外诊断试剂业务作为中肽生化的主营业务之一，收入比重占主营业务收入的比例约60%左右。中肽生化的体外诊断试剂主要有妇女健康、传染病、肿瘤标志物、心肌标志物、药物滥用这几个系列。其中，药物滥用（毒品）系列的多个产品已获得美国FDA和欧盟CE认证，其他系列（妇女健康、传染病、肿瘤标志物和心肌标志物）的多款产品亦得到了欧盟的CE认证，在海外市场有一定的积累。事实上，目前中肽生化的体外诊断试剂产品绝大多数的订单是来自美国地区，是其主要收入来源，该业务由中肽生化全资孙公司UCPBiosciences负责，包括美国地区所有经销商的维护和市场信息搜集。
我国的体外诊断市场起步落后于欧美国家，但是随着国家经济发展，人们生活水平不断提高，体外诊断行业的一直在迅猛发展。根据业内专家分析，过去几年中国体外诊断市场一直保持15%左右的增长速度，是全世界体外诊断增长最快国家。
中肽生化在体外诊断试剂业务方面一直处于国际领先地位，业务中心此前也在欧美地区。展望未来，除了国外诊断试剂市场的持续发展趋势之外，国内体外诊断试剂业务也有望会成为中肽生化的新重心。得益于经济发展，国内对体外诊断试剂的需求将会逐渐放量，中肽生化凭借其出色的产品品质和海外市场的丰富经验，国内的体外诊断剂业务有望成为信邦制药的利润增长点。
医药制造业务未来发展趋势
此次的收购，信邦制药拥有了中肽生化%的股份，大大增强了医药制造整体的研发实力，收购完成后，信邦制药积极对中肽生化的进行扩建，技术升级改造，不难看出新邦制药对中肽生化寄予厚望。合并报表后信邦制药的医药制造板块毛利率高达65.61%也大大增强了公司对中肽生化的信心。相信未来在信邦制药原有的流通销售网络和医疗机构的基础上，中肽生化并将迎来良好局面。发过来又能促进医药流通和医疗服务的业绩，形成良性循环。
虽然上半年的医药制造收入轻微低于预期（收入3.86亿元，同比轻微下跌3的百分点），我们仍持乐观看法。主要观点有以下几点：1.中药制剂方面，公司新建的丸剂生产线符合国家《药品生产质量管理规范》要求，通过了GMP认证，获得《药品GMP证书》。产品正式投产后逐步放量，有望成为中药制剂业务新的业绩增长点。2.生物制药的主力是中肽生化，收购后连续两年完成了收购时签署的业绩承诺，预计今年也会成功履行承诺。3.中肽生化在年投资建设的的GMP大楼工程基本完成（工程投入占预算比例已达%）。年内有望投入使用，届时，将大大提高中肽生化的生产能力。4.多重政策利好，下游多肽药物制剂公司迎来良好局面，带动药物多肽供应商放量。年6月，CFDA正式加入InternationalCouncilforHarmonization（ICH），承认国际临床数据，大大缩短临床审评周期。FDA在年10月2日发布了《ANDAsforCertainHighlyPurifiedSyntheticPeptideDrugProductsThatRefertoListedDrugsofrDNAOrigin》，建议合成肽类药物可以按照ANDA途径申报。多款多肽类重磅药专利即将到期，多肽仿制药将呈井喷式发展。在这些利好因素的驱动下，作为全国领先的多肽供应商，中肽生化必将在这波红利中获利丰厚。
5、盈利预测及估值
医疗服务：医院III期工程预计年完工，将带动-年间业绩高度增长，白云II期工程已于年5月投入试运营，医院III期工程、医院、医院主楼尚在设备的安装调试阶段，预计将在年底至年初陆续投入营运，带来新增床位约张。信邦年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化，已经体现出较好的成果，利润率明显上升。预计未来医疗服务的业绩增长、利润率增长将共同推动公司在该板块的利润水平。
医药流通：公司获益于两票制的实施，有望通过“信邦、科开、卓大”三大体系进一步整合贵州省内的医药流通行业。在医院医院的强大优势，下游凭借低融资成本不断进行收购整合，扩宽渠道。未来有望在现有30-40%市场份额的基础上更进一步，将这一比例提高到60%以上。
医药制造：H贡献营收3.86亿元，同比下跌3%，我们预计年将基本维持平稳的收入水平。生物药方面，中肽生化在年投资建设的的GMP大楼工程基本完成，年内有望投入使用。中肽生化的生产能力将得到改善，多肽产品有望逐步增加放量。中药制剂方面，公司新建的丸剂生产线已经通过GMP认证。产品正式投产后逐步放量，有望成为中药制剂业务新的业绩增长点。
预计公司-19年净利润分别为3.23、4.42、5.95亿元，对应每股收益分别为0.19、0.26、0.35元，我们根据市场上医疗服务行业平均市盈率情况给予18年43倍PE，目标价格11.18元，给予“买入”评级。
6、风险提示
1、医院扩张带来业绩增长低于预期，
2、医疗流通行业整合低于预期。
联系人
邓周宇张威亚高睿婷
赞赏
